金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(s粤西是指什么地方hè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中粤西是指什么地方期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(t粤西是指什么地方í)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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