调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳1cc的水等于多少克，1cc水是多少克定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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